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工程機械行業利潤彈性大年 競爭格局重構

利潤彈性大年,競爭格局重構,結構性投資機會,首推柳工

2018 年3 月,我們走訪中國東、中、西部的9 個省份進行調研。從調研情況來看,旺季(3-5 月)銷量或將超預期。我們預計3 月挖機銷量增速為30%~50%,對挖機行業全年需求謹慎樂觀,預計2018 年全年增速為10%~20%。另一方面,我們認為,2018 年或是工程機械行業利潤彈性的大年,行業或將重新洗牌,國產優秀廠商銷量增速有望大幅跑贏行業。從業績彈性和估值的角度,首推柳工,關注三一重工、恒立液壓。

草根調研反饋:挖機旺季銷量有望超預期

我們預計3月挖機行業銷量同比增速在30%~50%之間,遠快于1+2月14%的增長。我們認為,3 月銷售旺盛的原因:1)今年下游復工的時間普遍偏早,機器開工率維持高位,好于去年同期,下游需求主要來自于新農村建設、鐵路和公路投資;2)更新需求增加,以舊換新的比例一般在40-50%之間,部分地區在70%以上,主要是2010 年-2012 年的機器;3)廠商今年著力市占率提升,經銷商希望在3-5 月份的銷售旺季多拿訂單,以保證全年的銷售目標。

我們對挖機行業全年需求的判斷:穩定增長,謹慎樂觀

維持對全年挖機行業銷量10%~20%的增速判斷。這個判斷的前提是2018年基建投資增速14%~15%之間,房地產投資增速在3.5%~4.5%之間。這和我們對經銷商草根調研得到的結論比較一致。全年挖機行業有望呈現穩定增長的態勢,從走勢上看,預計上半年的增速會快于下半年的增速。

2018 年有望成為工程機械利潤彈性大年

我們認為今年工程機械收入會穩定成長,成本端壓力緩和,毛利率將保持穩定,資產包袱去年基本清理干凈。總體而言,我們認為今年有望成為工程機械利潤彈性的大年。

行業競爭格局重構,帶來結構性投資機會,重點推薦柳工

我們預計2018 年會是行業重新洗牌的一年,國產廠商的市場份額將進一步提升,在新一輪的競爭中,個別優秀廠商的銷量增速有望大幅跑贏行業。我們持續推薦2018 年業績彈性最大,估值最低的柳工(2018 年預測凈利潤8 億yoy150%,PE 為11.9 倍),大跌是很好的買入機會。

風險提示:宏觀經濟復蘇不及預期;基建與房地產投入不及預期;液壓泵閥持續嚴重缺貨導致供給不足。



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